文 | 龚成

编 | 天下财经121 & 888LAB

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金利来集团（金利来）(00533)主要从事金利来服装服饰分销及制造业务、皮具及配饰和商标授权业务，以及投资及发展于中国大陆及香港特区之物业。金利来总部设于香港，在中国、新加坡、马来西亚均有附属公司，并于该等地区建立广泛业务。

业务分析：服装及物业

相信大家都知道金利来从事服装业务，但原来金利来持有不少物业，估值超过二十亿，为其提供一定的租金收入，每年占盈利贡献不少。因此我们在分析时，要知这企业主要有两个业务，分别是服装，以及物业部分。

首先讲述服装业务，业务地点包括中国、香港、新加坡、马来西亚，金利来将其分为「中国及香港」，以及「新加坡及马来西亚」两大地区，而中国与香港是最重要的收入与盈利来源，新加坡及马来西亚贡献有限，甚至间中出现亏损情况。

金利来主要产品包括男士商务正装、休闲服饰、内衣、毛衣、皮具、皮鞋、皮包等。于中国包括奥特莱斯店（即是OUTLET）在内的总终端销售点近一千间，其中约一百间由金利来直接经营，成为完善的网络。

业务增长已见回落

金利来从2001年开始在中国大陆开展特许业务，过往特许经营令分店数目快速扩张，更有效渗透到中国各大小城市。金利来并不侧重于某些大城市或经济区域，而是以较全面的形式发展。

虽然这种特许经营有助企业发展，好处是加强消费者认识品牌，以及风险较低，但缺点是盈利相对较少，以及有令品牌产生潜在风险，及胡乱发展业务。

由于金利来档次不低，这较受经济周期影响，以往中国较高速增长，带动金利来不断发展，但近年经济转平稳，金利来的销售点亦不断减少，停止发展、减去不佳销售点，的确是配合大环境的策略，但亦反映企业往后的发展只能平稳。

相信不少香港人都听过金利来这品牌，特别是中年及较年长的人，因为这品牌曾在数十年前的香港为人追棒，而香港年轻人对这品牌认识会较少，认为「老土」，又或以为档次不高。

但在国内，情况有些不一样。金利来的定位年轻，最主打是男士的正装服式，以及休闲服，而且档次较高，在国内消费者眼中有一定的品牌。金利来以产品出自欧陆名师之手作卖点，消费群定位于年轻进取、活力、崇尚个性的新白领阶层，成功吸引该市场层级。

由于定位不低，因此金利来在中国有一定的毛利，过往的赚钱能力不差，但这种档次不低的品牌，亦更受经济周期影响。服装业务的营业额近年有下跌情况，加上近年人民币下跌，亦令最终盈利受影响。

综合而言，服装业务近年受中国经济影响，业务略有波动，店铺更不断缩减，反映行业情况不理想，但在这情况下金利来都有一定的盈利，算是做得不差，赚钱能力算是中等。而这企业的财务很稳健，负债不高、流动比率高、现金充足，所以问题不大。往后发展相信平稳，但会因业务环境为盈利带来略波动的情况，而且暂时增长有限。

物业投资具稳定收益

物业公平价值收益只反映物业升值的因素，没有实质现金流，但都会影响盈利数字，所以投资者在分析时，往往要考虑这点。

至于租金收入及管理费，则为企业带来实质的贡献，这部分的收入每年都过亿，为企业带来相当贡献，因此有必要简介当中的物业组成。金利来持有物业包括：金利来集团中心、广州数码网络大厦、九龙土瓜湾旭日街3号、沈阳巿的沈阳金利来商厦等，上述物业有些并非持有全幢，而下面简介其中两个较为主要的。

金利来集团中心

金利来集团中心，位于新界沙田小沥源源顺围13-15号，部分楼层作收租用途，位邻近大老山隧道出口及港铁马鞍山线第一城站，交通尚可。物业于1987落成，总楼面面积为23,077平方米，物业的活化申请已获城规会批准，会更改物业用途限制的豁免。位置及质素等不过不失。

广州数码网络大厦

广州金利来数码网络大厦是金利来在广东省的总部，部分楼层用作收租用途。物业楼高29层，总建筑面积约76,000平方米，位于广州市天河区体育东路，于地铁1号线体育中心站旁，邻近广州东火车站，交通方便，商业区人流畅旺，可说是广州中心商业及办公黄金地段，有相当质素。

从物业租金及管理费收入看，过往能保持不断上升，反映有加租的能力，相信往后这方面将处平稳上升状态，并为金利来提供一定的贡献。

投资策略：息率7%才有吸引力

整体来说，金利来的质素中等，有品牌及销售网络，过往有一定的赚钱能力，但近年大环境转弱，引至其业务缩减，盈利有所下降，近年更有试过发出盈警，在这前提下，投资者应该用「非平不取，要求高息」作为投资策略，以抵消当中的风险。

物业部分收入稳定，并略有增长，带动整体盈利尚算平稳。因此，整体来说不过不失，但往后增长有限。

过往派息比率均超过5成，注意盈利数字包括了物业升值数字，过往均有过亿元，但这收益与经营业务无关，而派息则需要现金流。因此从经营的角度分析，过往做生意所赚的，其实大部分都作股息派出，真正留下来发展的现金并不多，这点反映管理层的派息政策，着重股息，而不太着重发展。因此，投资者分析此股时，应着重股息回报，股价在多年前增长不错，但近5年已停滞不前，这反映大环境的经营情况，以及管理属暂不扩张的心态。

过往市盈率常处10倍以下水平，但由于业务有委缩情况，加上盈利数字包含物业重估，因此不能单以此定义为平宜。由于业务仍有风险，故投资者要求的股息亦较高，若股息率达至7%水平，才都开始有吸引力。

以现时的股息率约5.5%计算，吸引力仍然不足，可以再有耐性去等待，以「非平不取」的策略去投资这股。

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作者简介：龚成 《80后百万富翁》、《财务自由行》、《50优质潜力股》作者